一邊高喊“活下去”一邊高歌猛進地并購拿地，龍頭房企萬科A（000002.SZ）戲劇般的表現或是時下大型房企普遍的處境。

繼收購華夏幸福、海航部分項目及公司股權后，11月9日，萬科又收購了嘉凱城旗下5家公司股權。

據長江商報記者不完全統計，2018年初以來，萬科實施的涉及項目、股權或資產的收購至少有14起，耗資超過230億元。

此外，萬科在拿地方面也頗為積極。根據萬科披露的數據，今年前10個月，其累計新增項目205個，新增權益建筑面積達到2453.74萬平方米，累計耗資1338.17億元。

大舉并購使得萬科的負債激增、現金流銳減。截至今年9月30日，萬科流動負債達到10441.36億元，首次突破萬億。隨著大舉擴張，公司的現金流急劇減少。今年前9個月，其經營現金流凈額同比下降254.02%。

為了支撐其拿地擴張，今年以來，萬科不斷舉債。截至三季度末，其資產負債率升至84.93%，這已是從2014年以來的連續四年增長，也是其上市以來的最高值。

在去杠桿、房地產市場調控背景下，萬科為何一邊喊“活下去”、一邊又舉債拿地？對此，長江商報記者向萬科發去采訪函，但未獲得具體答復。

11月23日，一上市房企人士向長江商報記者稱，目前，房企處于洗牌階段，中小型房企生存艱難，不斷出售股權、地塊，而大型房企則趁機低價拿地，擁地過冬。而于萬科而言，頻頻拿地擴張與負債猛增、流動性承壓，二者如何平衡將會對以郁亮為管理層的萬科形成挑戰。

1338億拿地居行業第二

在房地產市場調控之際，萬科依然延續激進擴張風格。

11月10日，嘉凱城公告稱，將旗下5家公司股權出讓給萬科，交易價格為3.55億元，以及約30億元的股東債權款，合計約33.58億元。

公告顯示，本次交易資產包中，涉及位于杭州、諸暨、重慶等4座城市共6個房地產項目，項目剩余可售面積超過71.06萬平方米，合計負債達89.21億元，凈資產僅為4.34億元。今年前8個月，合計虧損1.4億元。

據介紹，基于發展策略考量，萬科通過收購嘉凱城資產包，可加大對華東市場的布局，有利于業務擴展。

其實，這已是短短一個月內萬科實施的第三次較大規模并購。今年國慶節之后的10月9日，萬科斥資32.34億元收購華夏幸福旗下5家公司部分股權，獲得位于河北涿州、大廠、廊坊和霸州市的多宗土地，總用地面積約33.93萬平方米，均為住宅用地。這也是北京萬科年內最大一筆并購，收購完成后，萬科成功布局了環京區域。

11月6日，萬科又收購了海航旗下廣東興華實業有限公司100%股權，轉讓價款約10.35億元，加上一筆5.47億元的原股東貸款，交易價款合計為15.82億元。資料顯示，廣東興華實業的主要資產為中央海航酒店廣場項目。該項目總建筑面積17.7萬平方米，是一個集寫字樓、酒店、公寓及商業于一體的綜合體項目。

上述三次并購，萬科合計耗資81.74億元。一個月耗資超80億元并購，于萬科而言創了歷史紀錄。

其實，今年以來，萬科收購項目的動作較為頻繁。據不完全統計，從今年1月聯合旗下商業平臺印力以83.65億元價格收購凱德旗下20個購物中心開始，萬科至少實施了14起收購，累計耗資230.86億元。而這，還不包括一些未公布交易金額的并購項目及一些舊城改造項目。

除了通過收購項目間接拿地外，萬科在直接拿地獲取方面也很踴躍。據萬科經營數據，今年前10個月，萬科新增建筑面積為4193.4萬平方米，其中權益建筑面積為2453.74萬平方米，累計耗資1338.17億元，平均樓面價為5453.59元/平方米。其拿地金額和建筑面積，僅次于碧桂園（拿地金額為1197億元），位居行業第二。

綜上所述，通過直接間接拿地，萬科合計耗資約1569.03億元。

流動負債首次破萬億現金流承壓

大舉拿地的萬科也面臨著現金流承壓的局面。三季報顯示，截至今年9月底，公司負債總額達到12163.30億元，首次超過萬億，較年初的9786.73億元增長了2376.57億元，增幅為24.28%。同期，公司資產總額為14322.22億元，較年初增加了2668.75億元，增幅為22.90%。

從負債端看，公司有息負債為2432.03億元，較年初的1906.25億元增長了525.78億元。有息負債大幅增加直接吞噬了公司不少利潤。今年前9個月，公司財務費用高達46.3億元，而去年全年為20.75億元，增加了25.55億元，增幅為123.13%。這意味著，今年前9個月，公司創造的利潤有46.3億元用于支付了利息。

此外，負債中，流動負債為10441.36億元，首次突破萬億元大關，較年初的8473.55億元增加了1967.81億元。而在12124.08億元流動資產中，貨幣資金為1327.66億元，較年初1741.21億元減少了413.55億元。存貨7078.93億元，較年初增加了1098.05億元。而公司的存貨周轉率逐年下降。2015年，其存貨周轉率為0.4029次（約為893天），2017年降至0.3005次（約1198天），今年前9個月為0.1759次。

負債大幅攀升，存貨高企且周轉率下降，使得萬科的償債壓力明顯增大。

從償債指標看，截至今年9月30日，萬科的資產負債率為84.93%，較年初的83.98%增長了0.95個百分點。這也是2014年以來，公司資產負債率連續5年上升，更是達到公司上市27年來的最高值。同時，公司的流動比率、速動比率分別為1.16倍、0.48倍，2017年底為1.20倍、0.50倍。僅以2017年底數據，其流動比率接連下降，創下了公司上市以來的最低值，這也表明公司償債能力下降。

此外，基于并購，萬科的現金流亦呈現緊張局面。今年前9個月，公司經營活動現金流凈額為-257.31億元，去年同期為167.06億元，去年年底為823.23億元。三季度經營現金流銳減了254.02%，且由正轉負。

為緩解流動性壓力，萬科頻頻舉債。今年11月15日晚間萬科公告稱，公司成功發行2018年度第二期中期票據，規模為20億元。截至9月底，公司應付債券余額為429.31億元。

此外，萬科還籌劃發行H股。10月29日，萬科增發H股的申請已被證監會受理。

試圖尋求擴張與流動性平衡

擴張與流動性，二者如何平衡將會對以郁亮為管理層的萬科形成挑戰。

針對萬科大舉收購拿地擴張，一家上市房企人士向長江商報記者表示，時下正處于房地產市場洗牌之際。小型區域性房企因融資受限苦苦煎熬，不少已被收購。中小型房企的日也不好過，多在不斷收縮戰線，或出售項目股權、或尋找合作合伙一起開發等。基于此，一些大型房企頻頻出手低價接盤，借此低成本擴張。

其實，在去杠桿及房地產市場調控的背景下，房企資金普遍趨緊，即便是龍頭房企，也得謹慎行事。

長江商報記者采訪了解到，今年四季度以來，不少房企融資后不再像以前那樣用于拿地擴張，而是用于還債及補充流動資金，提高流動性。

此外，全國范圍內，此前，從財報上看，業績還算不錯的一些房企，在不斷強調快速回籠資金。包括恒大、萬科、金地、中糧等房企陸續通過開盤優惠，推特價單位房等手段開展促銷，越秀地產等中小型房企也加入降價促銷陣營。

長江商報記者注意到，萬科拿地權益比在下降。今年10月，萬科新增項目11個，占地面積合計為179萬平方米，計容積率建筑面積372.3萬平方米。其中萬科權益建筑面積174.1萬平方米，需支付權益價款87.6億元。而11個新增項目中，只有天津一個項目為企業100%權益持有，有5個項目的權益占比在50%—70%，而另外5個項目的權益占比則低于50%。

拿地權益比下降一定程度上也說明萬科“差錢”，這從其發行H股或可說明一二。目前，萬科正在籌劃發行H股，而近期，香港股市下跌幅度不小，此時發行H股似乎不是一個合適的時機。

上述上市房企人士表示，大肆擴張的同時，萬科接連融資，其意是試圖尋求擴張與流動性資金的平衡。

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